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21世纪经济报谈记者 孙永乐 上海报谈

近日，昔日“医好意思茅”、A股医好意思龙头华熙生物（688363.SH）在官方微信公众号发文驳倒透明质酸（即“玻尿酸”）“逾期论”，并公开点名9家券商研报，称其言论严重误导市集，激刊行业平素眷注。

据华熙生物最新浮现，其在发声前已获两大行业协会扶持，并已于上周向证监会反应著述说起的内容。现在已有券商删除涉事研报，以致有部分机构进取市公司致歉。

甘休5月23日，21世纪经济报谈记者通过同花顺iFinD检索发现，上述说起的9家券商发布的10篇行业研报，有3篇已未能在平台上检索到，其余7篇尚能巡视。

根据记者检索，删除的研报或为吉利证券《新消耗研究之胶原卵白行业：巨子生物（H01800.HK）》、西部证券《科技为舟，引颈胶原卵白健康好意思学》、华福证券《巨子生物（2367.HK）重组胶原卵白领军者，紧合手行业发展机遇》。

甘休记者发稿时止，至少包括信达证券、华泰证券、清廉证券、安信证券、申港证券、国金证券尚未对相干研报作念出处理。

与其他行业不同的是，医好意思行业处在老本市集参与者与企业用户高度肖似的赛谈，老本评价可牵动百亿级别产业竞争花样，这亦然因何涉争端企业显得“寸土不让”。

5月21日晚，华熙生物再度发文回话，“咱们点名券商并不是为了‘炮轰’券商，咱们只是在皮开肉绽后，用这种不得已的形势辅导这些机构：公共都是生态的竖立者，若是零卖行业的分析师不学习基本的生物专科学问，空匮里面跨专科交流，凭什么指点昔日的产业江湖？”

甘休现在，上述说起的9家研报出具机构以及相干重组胶原卵白公司，尚未对华熙生物发文一事作念出公开回话。

9家券商遭声讨，牵连巨子生物

5月17日更阑23点41分，华熙生物在其官方微信公众号发布《办法总在重演，科技永恒上前》著述，驳倒市集流行的透明质酸“逾期”“不安全”等言论，并将锋芒指向了另一新兴办法——重组胶原卵白。

华熙生物在文中示意，玻尿酸产业在近几大哥本市集的办法切换中遭逢了谣喙与糟踏，被刻画为“逾期”、“不如某物资安全”、“不如某物资更具生物活性”、“不如某物资具备市集价值”。而2022年运行，跟着老本市集不休追求新的公司题材，重组胶原卵白办法被看似走时地选中了。

“透明质酸逾期的谣喙从何而来”？华熙生物径直“点名”10篇研报，共触及9家券商，包括信达证券、华泰证券、清廉证券、吉利证券、西部证券、安信证券、申港证券、国金证券、华福证券。

值得预防的是，华熙生物说起的10篇行业研报，无一例外指向了医好意思行业的另一巨头——“重组胶原卵白第一股”巨子生物（02367.HK）。

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图/华熙生物说起的10篇券商行业研报

在文中，华熙生物直言，为了营造比透明质酸产业更大的预期，围绕某重组胶原企业的研报中，出现了大都径直针对中国透明质酸产业的所谓“对比研究”，发表了对于玻尿酸不如重组胶原卵白的误导性言论。

以华熙生物征引的华泰证券《巨子生物（2367.HK）始于胶原，不啻胶原》为例，该研报提到“与玻尿酸比拟，重组胶原卵白具有更多生物学特征，在好意思白、抗衰、再生、征战等规模具有愈加各样化的专揽场景”；“相较于玻尿酸有潜在交联剂残留‘馒化脸’的风险，重组胶原卵白在安全性等方面具有相对上风”。

针对上述研报，华熙生物称，这些“误导性论断”伴跟着随后兴起的“玻尿酸逾期论”被媒体和自媒体红东谈主平素传播，形成了老本市集与消耗市集的公论共振，伤害了经几代东谈主尽力的、一个中国上风产业的市集震动基础。透明质酸“逾期论”的兴起，本色上是一场由“狞恶老本”构建的题材幻象。

华熙生物为何公开“诛讨”券商围绕巨子生物的研报？5月21日晚，其在《目前之巅与群山之险——答媒体及各界一又友》一文中作出了回话。

对于发文野心，华熙生物解释称，公司对什么属于科学精神驱动的研刊行动，什么属于以销售为野心研发背书有远超一般机构的瞻念察力。若是消耗市集的超等势力与老本市聚积好，将会抵消耗市集变成可怕的影响：消耗者将无法听到来自红东谈主和其他消耗者的着实声息。华熙最终决定必须在AI的“童年期间”移除这些子虚信息。

行业协会发声，3篇研报已删文

5月19日晚间，中国香料香精化妆品工业协会、中国整形好意思容协会共同发出了一份倡议书。

其中提到，为了教化大众对科学功效的默契和行业全体的公信力与编削能源，两大协会共同命令全行业从业者及老本市集总结科学本色与买卖精致初心，共同构建健康、感性、可连续的行业生态。

对此，华熙生物方面对外回话，这次官方发声是基于多重商量，发声前已和两大行业协会进行了疏导并赢得扶持。同期，华熙近日也向多家媒体浮现，“对于这些罔顾科学事实的内容，华熙生物已于上周向证监会反应”，“咱们折服监管部门会问询关系机构，现在一些机构已删除了虚假研报，华熙生物也接到了部分券商的谈歉。”

甘休5月23日，21世纪经济报谈记者通过同花顺iFinD检索发现，上述说起的9家券商发布的10篇行业研报，有3篇在平台上未能检索到，其余7篇尚能巡视。

具体来看，平台上未能检索到的3篇研报为：吉利证券《新消耗研究之胶原卵白行业：巨子生物（H01800.HK）》、西部证券《科技为舟，引颈胶原卵白健康好意思学》、华福证券《巨子生物（2367.HK）重组胶原卵白领军者，紧合手行业发展机遇》。

需眷注的是，华熙生物点名券商的中枢争议点在于，其觉得涉事研报给出了误导性论断——透明质酸在某些方面不如重组胶原卵白。该公司觉得，这些论断空匮科学依据，本色是狞恶老本驱动的办法炒作。

“面对不休重演的办法切换，产业企业必须发出我方的声息，经过审慎的评估，华熙生物决定绽放透明地辩论这些言论是否存在基本的科学基础。”华熙生物在《办法总在重演，科技永恒上前》一文中示意。

根据21世纪经济报谈记者不完全梳理，涉争端的10篇券商研报连合发布于2023年。这些研报在对比重组胶原卵白与透明质酸的安全性、征战性等功效时，仅作了神圣径直的刻画性证明，均未附上具体的文献数据扶持。

值得眷注的是，其上述证明的贵寓着手多为机构自身，以及头豹研究院、搜狐、知乎品级三方平台。（详见以下截图）

从华熙生物征引的研报来看，华泰证券、安信证券、国金证券、西部证券这4家券商，折柳刻画了重组胶原卵白在安全性、皮肤征战、抗衰及塑形智力方面优于透明质酸。

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图/华熙生物征引的4篇研报“虚假性论断”

其余尚能检索到的研报的“比较研究”表述如下：

信达证券《以护肤品敷料为始，奔赴星辰大海—巨子生物（2367.HK）深度答复》：“在医疗敷料中，胶原卵白在止血、促进伤口征战等方面的功能显著优于透明质酸”；“透明质酸打针剂专揽平素，性价比较高；但从功效及安全性来看，胶原卵白打针剂或更具上风。”

信达证券《重组胶原卵白龙头，壁垒与成长兼备—化妆品专题答复之巨子生物》：“与透明质酸钠比拟，活性胶原卵白自己可为皮肤提供胶原卵白，达到扶持作用，同期刺激成纤维细胞产生胶原卵白，增强肌肤弹性，达到抗衰成果。”

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图/信达证券研报的“比较研究”

清廉证券《巨子生物（02367）公司深度答复：重组胶原龙头，赛谈公司强势能共驱成长》：“胶原vs玻尿酸：胶原卵白有望凭修护及抗衰强功效鼓动替代。生物特质更佳：胶原卵白在提供结构扶持、促进止血及细胞黏附、刺激细胞再生及增殖、征战受损皮肤樊篱等方面性能更佳，因此在皮肤修护和抗衰方面更胜一筹。”

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图/清廉证券研报的“比较研究”

申港证券《重组胶原卵白龙头 医好意思构建第二增长弧线》：“与透明质酸比拟，胶原卵白在填充和征战上具有显著上风。举例：打针进东谈主体的胶原卵白自己便会形成一个支架，招引并扶持周围的组织细胞进行孕育，因此同期具备即刻填充与促进组织再生的双重成果。”

对此，某中型券商合规部东谈主士对记者示意，在关系研报中，不错看到较多的是有对两种身分的定性比较证明。从部分征引的身分比对文句来看，照实莫得看到文中有径直征引相干数据，对定性表述进行论证。但一般而言，对于研报的证明，合规会要求有公开贵寓大要底层数据，举例相干行业数据、研究数据扶持。

券商“比较研究”，是否存合规毛病？

脚下，市集高度眷注的是，这次涉事券商研报是否合规？其是否果然在为老本“站台”？

抽象业内东谈主士不雅点，涉争端研报或存在不严谨之处，但其通过研究所里面合规审核，标明分析师有一定贵寓扶持。仅从研报“比较研究”的公开内容来看，尚不及以判定券商牵连利益关联。

前述券商合规部东谈主士觉得，“争议的研报是公司研报，聚焦在个体公司，而非行业。因此不排斥研究员在作念行业比对质明时，在雅致研报中，略过了径直数据的征引。但其在作念上述表述时，从责任历程上来说，研究员是应该通过公开贵寓，行业数据等进行佐证的。这些贵寓，研究员有可能是放到底稿中，提交合规审核。”

其进一步浮现，若是从严格意旨上来说，上述研报在作念要道行业比对时，应同期附上相干论点的数据较为恰当。“但有些券商，若是在底稿中有呈现，亦然能过合规。这个圭臬具体把合手不同。信息贵寓、调研纪录、分析模子等等，都需要在研究底稿中呈现，随研究答复一齐上传至审核平台，咱们也会归档备查。”

“在作念行业分析时，合规会预防其要商量行业的发展趋势，竞争花样、技巧、策略等抽象因素，不成单一比对。”上述东谈主士示意。

以华熙生物征引的华泰证券发布的《巨子生物（2367.HK）始于胶原，不啻胶原》为例，其表述有，“与玻尿酸比拟，重组胶原卵白具有更多生物学特征，在好意思白、抗衰、再生、征战等规模具有愈加各样化的专揽场景”“相较于玻尿酸有潜在交联剂残留‘馒化脸’的风险，重组胶原卵白在安全性等方面具有相对上风”。

事实上，该研报也不单是比对了透明质酸，里面也有类似“相较于动物源索要，重组胶原卵白生物活性及生物兼容性更高/免疫原性更低/安全性更高/水溶性更佳”的文句。

至于券商是否为企业站台，上述合规东谈主士示意，对于研报的利益迫害，研究所有相配严格的轨制，一朝发现后果相配严重。“仅从这个比对质明的信息来看，不及以得出研究员为企业站台的论断。”

甘休发稿，对于涉事的券商研究员，记者尚未能商量到，对上请教法进行佐证。另据媒体报谈，两名当事分析师回话称，其撰写的研报是合规的，并未给巨子生物“站台”。

此外，记者亦商量到多家头部券商的医药行业分析师，但他们大多示意不予置评。有市集东谈主士向记者分析指出，“分析师寂寞、客不雅撰写研究答复是本职责任，多数情况下并非特意介入上市公司之间的竞争，上市公司应当感性看待竞品公司的市集竞争和第三方的研报和评价，更多的去眷注产物和奇迹。”

康德智库巨匠、北京清律（上海）讼师事务所合资东谈主王人鹏帅告诉记者，从法律实务角度分析，华熙生物与券商研报争议需勾通证券法、反不方正竞争法及行业自律法则抽象研判。但需预防，证券研究自然存在不雅点不合，若券商能解释论断属于合理行业分析框架下的寂寞判断，且已本质《证券公司信息防碍墙轨制指引》要求的利益迫害审查要领，则可能被认定为正当研报限制。

王人鹏帅讼师补充示意，这次事件露馅的行业对比类研究答复的圭臬问题，现行法则尚未细化到具体技巧道路优劣评判层面，存在监管盲区。举例，《证券分析师执业行动准则》虽辞谢“传播子虚信息”，但未章程不同技巧旅途对比研究的客不雅性轨范，导致此类争议空匮径直处理依据，更多依赖证监会过后个案裁量。

“严监管”态势下，监管若何研判？

尽管监管部门尚未介入拜访，券商研报业务严监管态势却早已澄澈。

频年来，监管对券商研报业务保持“严监管”态势。2023年5月，监管向各券商下发《对于发布证券研究答复业务“双立地”现场搜检情况的通报》，2022年在全行业开展研报业务“双立地”现场搜检专项责任，共掩盖45家证券公司和300篇研报。

通报骄矜，从搜检情况看，研报业务仍存在三大典型问题，一是部分公司内适度度未根据限定范例要求实时更新退换；二是部分公司内适度度扩张有用性不及；三是具体研报制作审慎性不及，个别职工暗自愿表证券分析意见。针对相干问题，监管要求加强研报信息着手和留痕管制；强化研报制作、审核、发布全历程里面适度；范例公开发表言论和客户奇迹行动管控，强化舆情风险管制和完善东谈主员绩效侦查和里面问责轨制。

2024年，清廉证券、东海证券、华安证券等多家券商因研报违法被监管“点名”。举例，2024年1月5日，湖南证监局发文称，因清廉证券在开展发布证券研究答复业务过程中存在多项问题，对公司采用责令改正的监管步履。

值得辩论的是，涉争端券商可能触及哪些违法情形？若违法坐实，监管部门将若何处罚？

现在，对券商研报业务的监管文献主要为《发布证券研究答复暂行章程》，明确了证券研究答复形成、发布、使用等监管章程，要求发布证券研究答复的证券公司应当解任寂寞、客不雅、公谈、审慎原则。证券公司应作为念好证券研究答复发布前的质地适度和合规审查，签字的证券分析师应当保证信息着手正当合规，研究方法专科审慎，分析论断具有合理依据。

此外，在自律法则层面，中国证券业协会已制定发布《发布证券研究答复执业范例》《证券分析师执业行动准则》《证券分析师参预外部评比范例》等自律法则，要求证券分析师制作发布证券研究答复应当给与专科的作风，采用严谨的研究方法和分析逻辑，基于合理的数据基础和事实依据，审慎提议研究论断。

王人鹏帅讼师向记者阐述，券商研报的合规性中枢在于是否违背《发布证券研究答复暂行章程》中章程的“客不雅、专科、审慎”原则以及《中华东谈主民共和国证券法》对于辞谢臆造、传播子虚或误导性信息的章程。若研报中“透明质酸逾期”等论断空匮充分数据扶持，或通过单方面援用数据、禁受性忽略技巧迭代事实等形势贬损特定产业，可能组成《中华东谈主民共和国反不方正竞争法》中章程的买卖乱骂。

其示意，若查实涉事研报存在以下问题，券商可能濒临追责：一是未核查重组胶原卵白产业数据的着实性；二是未流露相干公司与被对比企业的潜在利益关联；三是使用“逾期”“替代”等十足化表述且无泰斗依据扶持。根据实操，若涉事机构可能被采用责令改正、出具警示函等行政监管步履，径直连累东谈主员或被暂停执业履历1-3个月，若激发股价非常波动或变成投资者耗费，可能升级为罚金（非法所得1-5倍）或移送巡视。

对此，南开大学金融发展研究院院长田利辉分析指出，“这次争议突显老本市集需在前瞻性与客不雅性间寻找均衡，幸免单向度叙事毁伤投资者判断与产业健康发展。这标明在新兴产业研究中，老本市集存在两大共性问题，一是办法炒作盛行，老本追赶短期热门，冷落技巧熟习度与买卖化可行性；二是基本面研究薄弱 ，对技巧旅途、产业链竞争花样的分析不及。”

昔日，证监会是否会对涉事券商启动拜访？生命科学规模研报审核机制，又该若何进一步范例？市集正密切眷注。

两种抗病弱物资，孰优孰劣？

而从科学事实角度看，若何客不雅评判重组胶原卵白与透明质酸的关系？二者究竟是此消彼长，已经各有上风？

在《目前之巅与群山之险——答媒体及各界一又友》一文中，华熙生物解释谈，就像不成比较肝脏与肾脏孰强孰弱相通，在好多场景下，也无法比较透明质酸（HA）与胶原卵白孰强孰弱。

基于此，华熙生物在著述中尽头强调，“券商研报中这种B优于A的论断，是空匮任何公开数据或国表里科研论文论断扶持的。”

该著述称，透明质酸与胶原卵白存在“共生与共损”关系，现在在改善外基质与打扰生命病弱方面，透明质酸的相干字据扶持等级更高，“全球范围内对于透明质酸在病弱、信号机制、细胞分化等方面的研究和论文字据更多，且现在的字据更多来自透明质酸对胶原卵白的先导牵引作用。”

另外，该著述提到，对于两种物资的功效与安全性，最泰斗的汉文依据是国度药品监督管制局官网的流露信息，比如审批的三类医疗器械证的数目。

根据著述征引的官方数据，巨子生物在医好意思填充规模并莫得赢得任何三类医疗器械注册证，是以并不具备对医好意思填充身分技巧的评估和宣传要求，而华熙生物旗下的透明质酸相干医好意思打针类产物的三类医疗器械证数目是行业内最多的。

“从国度药监局的批准数目对比来说，莫得任何依据阐述重组胶原卵白的安全性高于透明质酸。”华熙生物示意。

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图/华熙生物著述说起的国度药品监督管制局官网的流露信息

海南博鳌医疗总司理邓之东向记者先容，透明质酸（HA）和重组胶原卵白在生物医学和护肤规模各有其科学价值和专揽远景。HA侧重保湿和物理填充，胶原卵白侧重征战和结构重建，二者联用（如“HA+III型胶原”的水光针）已成为趋势。在高端再生医学（如东谈主工皮肤、器官征战）中，胶原卵白后劲更大；而在大众护肤和即时填充规模，HA因成本和技巧熟习度仍占主导。

玻尿酸与胶原卵白的优劣之分，现在尚难定论，二者均需更多科学字据扶持。除华熙生物一方除外九游体育app娱乐，亟待更多行业东谈主士与研究机构加入辩论。

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